比特币价格下跌对矿工需求影响有限

大家好，我是半导体行业分析师张天文。

前不久，我们也发了一篇文章，专门描述了矿机给封测市场带来了多少订单需求。 有兴趣的朋友可以看看。 （后台回复“比特币”可见）

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首先我想说说为什么我们要研究矿机市场。 从比特币的金融属性来看，我们其实是很难理解的。

从我们的角度来看：

但讨论矿机市场与其说是我们的意愿，不如说是我们不得不做的。 因为我们过去六个月跟整个半导体行业沟通，包括PCB，包括被动元件，我们深切感受到矿机市场对电子产业链的拉动是巨大的。 目前，比特大陆已经成为台积电的座上宾，在矿机热销的情况下，去年元器件短缺的情况或将延续。 因此，基于这些基本面的变化，我们分析了半导体对整个矿机的市场拉动。 分析的结果是，大陆是与矿机行业最契合的板块，也是分析价值更大的板块。 因此，本次重点分析整个矿机对封测产业链的拉动作用。

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首先我们来分析一下比特币的挖矿机制，以及这种挖矿机制下独特的难度和算法平衡机制。 2017年比特币价格暴涨1800%，一度逼近17000美元大关，极大地激发了挖矿热情！

当然，我们可以看到目前比特币的价格已经出现了明显的下跌，所以我们会根据我们的分析跟进，看看这次价格下跌对挖矿需求带来的压力。 那么按照比特币机制，全网每十分钟产生一个区块，一个区块产生50个比特币。 同时，为了限制发行总量，每个区块的比特币数量每四年减半一次，所以目前的数量是12.5。 同时，为了保持安全性和稳定性，系统实际上会根据全网的求解速度自动调整难度。 因此，挖掘一个新区块所需的计算量与难度成正比，并与整个网络的计算能力线性相关。

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也就是说，如果增加更多的算力，算力解决的成功概率会低于算力解决的成功概率。 在这种算力和难度的平衡机制下，意味着只要挖矿还有利润空间，对算力的需求就会不断增长，没有理论上的上限。 因为挖矿的竞争最后变成了算力的竞争，那么总体来看，比特币全网算力在2011年到2017年分别增长了72倍、33倍、132倍、35倍，以及2.3倍、3.2倍近三年6.5倍！

算力比拼和算力增速的背后，其实反映的是整个挖矿芯片的技术变革和技术提升。 2011年和2012年，整个高速矿机的芯片，包括算力的高速增长，其实都是来自于显卡的拉动。

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而我们可以看到算力比2013年增长了132倍，来自下半年投入使用的矿机专用ASIC芯片。

从原来的CPU到GPU再到ASIC，它的算力会提升几十倍，主频也会大幅下降，价格也会大幅下降。 第一代矿机芯片使用的CPU算力不足40M GH/S，价格也从原来的3000-10000元降到现在不到100元的价格。

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由于挖矿难度呈指数级增长，挖矿的成本，无论是硬件成本，包括矿机使用的ASIC芯片电费都非常高，这就催生了一种新的商业模式，就是挖矿水池。 衍生的。 矿石的运营者实际上负责矿机的购买、运维，并以GH/S为单位向投资者出售算力。 投资者购买算力后，可以根据自己持有的算力占矿池算力的比例，获得矿池挖出的虚拟货币。

这种商业模式的出现，使得大规模中心化、规模化挖矿成为可能。 在新一波矿机浪潮下，比特大陆首当其冲。 我们可以看到，全球前三大矿机厂商比特大陆、嘉楠耘智、亿邦科技都诞生在中国大陆，其中比特大陆是全球最大的矿机厂商。

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比特大陆蚂蚁矿机市场占有率超过80%。 在2017年中国集成电路设计厂商十强榜单中，年销售额143亿元位居第二。 是中国芯片设计行业的一匹黑马。 除了自己卖矿机的模式，还有自己的2个矿池，1个矿池领投，总算力超过50%。 事实上，它也是全球最大的比特币挖矿算力拥有者。

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从芯片来看，基于目前主流比特大陆S9矿机中的ASIC芯片，主打BM1387，主要工艺为16纳米，单机容量为189，单芯片算力为80GH/S，而嘉楠耘智的A741矿机容量为88颗ASIC芯片。 我们从两个角度考虑推动整个包装市场。 首先，我们从芯片使用量和单芯片封装价格的角度来考虑。 另一个角度是从上游晶圆代工企业的营收来看。 那么2017年两者的市场空间预估非常接近，大概在9到11亿元之间。

首先，从整个芯片的数量和单个芯片的封装价格来看，目前比特币95%以上的算力实际上是由ASIC矿机贡献的。 2017年比特币全网算力增加13亿GH/S。 从目前来看，主流的矿机芯片以16纳米为主，但也有部分是28纳米的。

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因此，我们可以通过算力估算，2017年新增算力对应的芯片消耗量为2亿到2.2亿颗芯片。 同时考虑实际效果，我们认为2017年整个芯片出货量应该在3.2亿颗左右。 根据嘉楠耘智公开转让招股书披露的信息，嘉楠耘智1-4月销售额为2.53亿元，减少包装成本和采购费用670万元。 参考是A741矿机9425的单价和88颗ASIC芯片的数量。 其实对应的总芯片和单颗芯片的封装价格是236万颗，基本就是两块钱的价格。 因此，我们预计2017年全球矿机带动的封测市场规模为9亿元！

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换个角度，从上游晶圆代工企业的营收角度分析。 目前，比特大陆和嘉楠耘智的ASIC芯片都是在台积电代工。 两家制造商的市场份额合计超过 95%。 因此比特币12年价格，台积电在去年第三季度的法律会议上表示：矿机仅在第三季度就为台积电带来了3.5亿至4亿美元的收入，这实际上意味着矿机芯片的代工市场在仅第三季度就是3.5亿美元。 到 4 亿美元。

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结合我们的估计，封装支出占晶圆加工总支出的近 10%。 在我们的后续观察中，我们发现它很可能被高估了。 2017年第三季度芯片封装市场规模为2.55亿元至2.74亿元。 考虑到整个算力的增长，一季度1.2亿，二季度1.3亿，三季度2.74亿，四季度5.5亿。 全年市场总规模10.68亿元。 因此，我们预计2017年整个矿机带动的芯片封装市场规模在10亿元左右。

还有一个问题就是我们对2018年市场的预估，可以看到2017年算力环比增长分别是56%、39%、60%和75%。 我们预计2018年整个算力的环比增速在40%到70%之间，由此产生的市场规模在37亿到100亿元之间。

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那么中值是60亿元吗？ 其实我们可以看到两点，一个是这个市场会非常的波动，但是还有一点，我们可以看到这个市场确实是非常大的，它对整个封测市场的拉动会非常的大。重要的。 特别是考虑到矿机专用芯片采用倒装工艺，其中相当一部分会流向采用倒装技术的大陆厂商。 在大陆市场，如果不考虑矿机市场，2018年整个倒装芯片市场规模为25亿美元，可见这是一个非常大的新兴市场，相关企业一定要好好利用.

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最后一个问题，比特币价格下跌会对产业链造成什么影响？

我们的观点是，比特币的价格下跌会对矿机的需求产生非常严重的影响，也就是说这个市场应该有非常大的不确定性和波动性。

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因为整个挖矿需求其实是和挖矿收益和成本的差值成正比的，收益就是比特币的价格，成本就是矿机成本和电费，有一个快速的上涨。 一方面，主要是因为前面提到的算力和挖矿难度的平衡机制，导致矿机成本会快速增加。 另一方面，近期比特币价格大幅下跌。 我们也进行了相应的计算。 可以看出，整个挖矿成本分为硬件成本和电力成本。 以市场占有率较低的矿机厂商比特大陆S9为例，其单位算力的硬件成本为815元。 单位算力成本耗电量折算电费为0.456元/千瓦时。 以全网算力计算的总成本预计为182亿元。 从比特币的最新价格来看，在8000美元左右，大约是超300亿元的规模。 那么可以看到，利润率从原来的几倍变成了现在只有50%多的利润区间，其实是非常严重的利润率下移。

当然，这背后的计算其实是有一定不确定性的。 主要原因是它的商业模式。 目前以比特大陆为例。 它不仅销售矿机，还经营自己的矿池。 考虑到很多矿机厂商都在运营自己的矿池，他们的硬件成本其实低于对外销售的成本。 从这个角度来说比特币12年价格，利润还是比较大的。 从目前来看，还有比较大的利润空间。

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因此，我们认为矿机市场在2017年对电子产业链产生了显着的积极影响。2018年，无论比特币价格是快速上涨还是下跌，矿机市场都将对电子产业链产生积极影响。电子产业链。 影响会非常大。 我们预计2018年矿机市场将继续带动电子产业链向好的方向发展，而更深远的意义在于矿机芯片的崛起。 我们可以看到，国内半导体产业链的市场地位其实是在提升的。 从目前来看，正如刚才所说，比特大陆已经成为仅次于海思的第二大芯片厂商，十纳米订单据消息称已经超过海思，已经是台积电的重要客户。 深意是大陆芯片设计以及包括半导体在内的其他环节正在快速崛起，尤其是人工智能领域，有弯道超车的可能。 以传统的眼光来审视大陆半导体产业未来几年的发展，将越来越不合适。 因此，我们认为未来大陆半导体产业链将会有一个比较好的投资机会。 矿机芯片只是其中一个突飞猛进的应用。

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